营收增长明显,净利稳步增长。2016年,公司实现营业总收入13.56亿元,同比增长36.46%;归母净利润2.56亿元,同比增长10.52%。营收构成上,占比27.59%的影视行业收入3.74亿元(-5.49%);占比70.26%的广告业收入9.53亿元(+64.61%)。公司营收保持较高增长的主要原因为公司广告业务收入的大幅增长。公司于2016年12月14日披露重组方案,拟斥资18.95亿收购首映时代和德纳影业,预期收购完成后,公司能够享受到电影票房快速增长带来的丰厚利润,另一方面也可为公司未来的电影提供部分放映支撑。
   
影视、广告、实景娱乐三驾马车并驾齐驱,板块协同助力业绩提升。1)影视业务:继续深耕精品剧,再获三部剧发行许可证。2016年公司取得的三部剧发行许可证分别是:《家国恩仇记》(50集),发行许可证号为“(浙)剧审字(2016)第015号”;《大西北剿匪记》(46集),发行许可证号为“(浙)剧审字(2016)第021号”;《烽火线》(42集),发行许可证号为“(浙)剧审字(2016)第036号”。2)广告业务:广告、影视娱乐与实景娱乐融合,推动“内容+广告”协同发展。广告板块在保障公司业绩稳定发展的基础上,逐步与影视娱乐、实景娱乐板块进行融合,进行包括广告植入、广告投放等多方面的协同合作,充分发挥“内容+广告”协同发展的优势。3)实景娱乐:诸暨创意园实现盈利,大型VR虚拟工程再成亮点。2016年诸暨创意园正式投入运营,收入来源主要为商铺出租、门票收入和影视拍摄服务收入,年内已经实现盈利。目前正在新建大型VR虚拟工程《西施吴越争霸》,该项目或将成为诸暨创意园又一亮点。随着诸暨创意园的影响力和知名度的提升,客源流量和剧组进驻率有望进一步提升,从而提升实景娱乐板块的毛利率,进一步增强公司的盈利能力。
   
未来战略:保障内容和发行优势地位,寻求产业链延伸扩展。1)聚焦精品内容,继续加强影视板块布局。公司将继续通过内部、外部的资源整合,继续以全流程成本控制的模式自制精品剧;同时,采取与外部优质资源合作的方式共同打造精品内容,保障公司在内容制作、发行领域的优势地位。2)推进产业链横向拓展和纵向延伸。内容端,公司将利用在影视领域的优势,拓展电影、网剧、微电影、综艺节目等新的内容形式;渠道端,随着公司发展壮大以及新媒体渠道影响力的提升,公司将寻求与新媒体平台的多方位合作,并且计划战略布局高端影院领域,拓展公司的收入来源、提升盈利水平,增强公司在渠道的实力。3)促进影视、广告、实景娱乐业务之间融合发展。实景娱乐板块一方面是公司内容IP的延伸,为公司内容增加了变现渠道,另一方面可为公司的影视业务提供拍摄场地;广告业务也可与影视业务、实景娱乐业务进行业务、媒体、客户等层面的融合发展;而影视业务的发展也可为广告营销、实景娱乐业务提供内容、品牌、影响力、资源等方面的支持。
   
盈利预测。2017年,公司将一如既往地加强影视板块的业务布局,聚焦精品内容,积极推进产业链的横向和纵向拓展,同时促进广告业务、实景娱乐业务、影视业务之间的融合发展,提升核心竞争力,坚定打造具备国际竞争力的文化传媒集团的发展方向。我们预计2017/2018公司归母净利润为3.60亿元、4.68亿元,对应EPS分别为0.69元、0.89元,参考文化传媒企业同类估值水平,我们给予公司略高于行业均值的17年20倍估值,对应目标价13.80元,买入评级。
   
风险提示。电视剧发行效果和投资回报不及预期;制作成本上升。